中金公司：维持中国中冶“审慎推荐”评级
摘要：后市很可能有特大利好 毛利率显著改善：2010年公司毛利率达13.0%，同比提升0.8个百分点，其中资源开发和房地产板块分别提升1.6和2.1个百分点；非冶金工程拓展迅速：2010年非冶金工程收入同比增长43.5%，占工程承包板块比重达45.2%；新签合同额同比增长29.0%，占新签合同总额的64.4%；房地产业务高增长：2010年公司房地产实现收入249.6亿元，同比增长164.4%，同时，公司2010年新开发保障性住房项目24个，总建筑面积564万平方米。 负面： 钢铁产
2010年业绩高于预期2010年，中国中冶实现收入2,068亿，同比增长24.7%；归属母公司股东净利润53.2亿元，对应每股盈利0.28元，同比增长20.2%，高于市场一致预期9%。
正面：
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毛利率显著改善：2010年公司毛利率达13.0%，同比提升0.8个百分点，其中资源开发和房地产板块分别提升1.6和2.1个百分点；非冶金工程拓展迅速：2010年非冶金工程收入同比增长43.5%，占工程承包板块比重达45.2%；新签合同额同比增长29.0%，占新签合同总额的64.4%；房地产业务高增长：2010年公司房地产实现收入249.6亿元，同比增长164.4%，同时，公司2010年新开发保障性住房项目24个，总建筑面积564万平方米。
负面：
钢铁产能扩张受限拖累核心主业增长：2010年公司冶金工程收入同比下降2.6%，新签合同额同比上升2.4%； 管理费用率上升0.2个百分点：主要由于研发费用以及人工成本的上升；盈利预测考虑到公司新签合同额增长，毛利率改善等，我们小幅上调公司2011年盈利预测6%，2011、2012归属母公司股东净利润分别为57.8和67.7亿元，分别同比增长8.6%和17.1%，对应每股收益0.30和0.35元。
估值和投资建议当前股价下，公司2010、2011年A股市盈率分别为13.2倍和11.3倍，H股市盈率分别为8.7倍和7.4倍，估值较低，且A/H溢价达31.8%。我们认为，公司核心主业逐步复苏、矿产资源开发、保障性住房建设有望成为公司的新增长点；我们维持审慎推荐的投资评级，H股未来12个月目标价为4.0港元，对应2011年市盈率11倍，隐含23.5%的上升空间。
风险：
基建投资放缓，保障性住房*策执行力度弱于预期
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